تبلیغات
تبلیغات متنی
آموزشگاه آرایشگری مردانه شفیع رسالت
دکتر علی پرند فوق تخصص جراحی پلاستیک
بهترین دکتر پروتز سینه در تهران
دستگاه آب یونیزه قلیایی کره‌ای
محبوبترینها
راهنمای انتخاب شرکت‌های معتبر باربری برای حمل مایعات در ایران
چگونه اینورتر های صنعتی را عیب یابی و تعمیر کنیم؟
جاهای دیدنی قشم در شب که نباید از دست بدهید
سیگنال سهام چیست؟ مزایا و معایب استفاده از سیگنال خرید و فروش سهم
کاغذ دیواری از کجا بخرم؟ راهنمای جامع خرید کاغذ دیواری با کیفیت و قیمت مناسب
بهترین ماساژورهای برقی برای دیسک کمر در بازار ایران
بهترین ماساژورهای برقی برای دیسک کمر در بازار ایران
آفریقای جنوبی چگونه کشوری است؟
بهترین فروشگاه اینترنتی خرید کتاب زبان آلمانی: پیک زبان
با این روش ساده، فروش خود را چند برابر کنید (تست‌شده و 100٪ عملی)
خصوصیات نگین و سنگ های قیمتی از نگاه اسلام
صفحه اول
آرشیو مطالب
ورود/عضویت
هواشناسی
قیمت طلا سکه و ارز
قیمت خودرو
مطالب در سایت شما
تبادل لینک
ارتباط با ما
مطالب سایت سرگرمی سبک زندگی سینما و تلویزیون فرهنگ و هنر پزشکی و سلامت اجتماع و خانواده تصویری دین و اندیشه ورزش اقتصادی سیاسی حوادث علم و فناوری سایتهای دانلود گوناگون
مطالب سایت سرگرمی سبک زندگی سینما و تلویزیون فرهنگ و هنر پزشکی و سلامت اجتماع و خانواده تصویری دین و اندیشه ورزش اقتصادی سیاسی حوادث علم و فناوری سایتهای دانلود گوناگون
آمار وبسایت
تعداد کل بازدیدها :
1870948952
ساختارهای نوین صکوک بازارهای جهانی و فرصت های پیش روی بازار ایران
واضح آرشیو وب فارسی:سنا: در راستای کاهش خسارت های مالی در برابر سیکل رونق و رکود اقتصادی، نظام مالی جهانی از سیستم تثبیت و تضمین سود به سوی اقتضایی و مشروط کردن آن خیز برداشته است. به این لحاظ به نظر می رسد طراحی و پیاده سازی ساختارهای مولد سود اقتضایی مبتنی بر سود و یا زیان واقعی فعالیت های اقتصادی، بهتر است در اولویت نهادهای ناظر و بازیگران بازار سرمایه کشور باشد. در نوشته پیش رو علاوه بر معرفی ساختارهای ارائه کننده سود ثابت، چیدمان های ارائه کننده سود نیمه ثابت یا اقتضایی نیز مورد بررسی قرار می گیرند که دارای قابلیت کاربردی برای*امیرعباس زینت بخش – کارشناس بازارهای مالی اسلامی مقدمه بازارهای جهانی در سال 2014 شاهد انتشار 5700 میلیارد دلار اوراق قرضه بوده و این در حالی است که صکوک با انتشار 120 میلیارد دلار تنها حدود 2 درصد از سهم این بازار را به خود اختصاص داده است. سیطره بارز اوراق قرضه بر بازارهای جهانی و تقاضا برای آن از سوی سرمایه گذاران، ناشران صکوک را برآن داشته تا با هدف تضمین پرداخت سود ثابت ، روی اوراق وکالت، اجاره و مرابحه تمرکز داشته و این ساختارها را تبدیل به سه ساختار عمده صکوک جهانی کنند. همانگونه که پیش تر ها هم اشاره شد، نظام تثبیت اصل و سود سرمایه، بازارهای مالی جهانی را در مقابل نوسانات اقتصادی شکننده و آسیب پذیر کرده است و طراحان نظام های مالی را برآن داشته تا ساختارها را به سوی اقتضایی شدن سود بر مبنای بازده واقعی فعالیت های اقتصادی هدایت کنند. "رمز تغییر در اینست که همه انرژی خود را متمرکز کنید، نه برای جنگیدن با کهنه ها، بلکه برای ساختن نوها! سقراط" به این لحاظ، در نوشته پیش رو علاوه بر معرفی ساختارهای نوین ارائه کننده سود ثابت (مورد 1) ، به معرفی چیدمان های ارائه کننده سود نیمه ثابت یا اقتضایی (موارد 2و3) می پردازیم که می توانند مورد استفاده هر دو بخش دولتی و خصوصی بازار ایران قرار گیرند. 1. صکوک سرمایه گذاران خُرد برای اولین بار در بازار صکوک جهانی، دولت اندونزی در سال 2009 اقدام به عرضه 5.5 میلیارد روپیه صکوک سرمایه گذاران خرد (Retail) کرد. تجربه موفق این عرضه که در حقیقت برای تست بازار و سنجش رفتار سرمایه گذاران صورت پذیرفت، دولت اندونزی را بر آن داشت، هر سال و با سررسیدهای 3 ساله اقدام به انتشار این اوراق با عقد اجاره روی دارایی های دولتی کند [1] . به عنوان نمونه، سال گذشته معادل 1300 میلیون دلار از این صکوک با نرخ 8.75% انتشار یافت که با استقبال عمومی و مازاد تقاضای 70 میلیون دلاری روبرو گردید. این در حالیست که نرخ متوسط بهره بانکی در این کشور در ده سال اخیر 7.69% می باشد. دولت، امسال نیز با 37 تریلیون روپیه معادل 2500 میلیون دلارتقاضای صکوک از سوی سرمایه گذاران خرد مواجه شده است. با بررسی دقیق تر این انتشارات به این نکته پی می بریم که دلیل عمده استقبال مردم مربوط به جذابیت نرخ سود آنها می باشد آنهم در شرایطی که از طرفی نرخ تورم بین 4 تا 5 درصد در نوسان بوده و از طرف دیگر نرخ بهره بانکی روبه کاهش گذاشته و سودهای پرداخت شده این اوراق از نرخ سود بانکی بالاتر است. همچنین بحرین و پاکستان برای جذب سرمایه از سوی سرمایه گذاران با توانایی مالی متوسط به پایین، با ارائه نرخ سودهای بالاتر از سود حساب پس انداز و سپرده ثابت، به انتشار این اوراق پرداخته و به بهره گیری از پتانسیل های عظیم فراموش شده بازار به نفع اقتصاد و تولید می پردازند. لازم به ذکر است در این بازارها سپرده گذار با عقد مضاربه وارد قرارداد با بانک می شود که در قرارداد تضمینی برای سود وجود ندارد. در نقطه مقابل، با توجه به تضمین دولت نسبت به پرداخت سود، این اوراق جذابیت بیشتری پیدا می کند و تنها ریسکی که متوجه سرمایه گذاران می تواند باشد کاهش ارزش پول ملی در زمان سررسید است. دولت مالزی هم با تاکید و تشویق اقتصاددان مطرح بین المللی پروفسور عباس میراخور که خود از پایه گذاران تامین مالی از منابع مردمی با اوراق دارای ارزش اسمی خرد و تقسیم ریسک در نظام اقتصاد اسلامی هستند، برای اولین بار 10 درصد از پروژه 50 میلیارد رینگتی (13 میلیارد دلاری) ملی حمل و نقل سریع معروف به MRT را به این کلاس از صکوک اختصاص داد. مهمترین عوامل تشویق دولت ها و مجاب شدن آنها به انتشار این اوراق را می توان در شمول مالی برای عموم مردم و سرمایه گذاران با توانایی های مختلف و سهم دهی و دخیل کردن همه اقشار جامعه و نیز تنوع پایه سرمایه گذاری به جای تمرکز و تکیه بر استقراض خارجی و یا موسسه ای دانست. استقراض خارجی، علاوه بر ریسک های متداول، دارای ریسک نوسانات نرخ ارز و دستکاری نرخ بهره در بازار قرض دهنده و تصاحب ارزان دارایی های قرض گیرنده می باشد. علاوه بر آن، استقراض از موسسات بزرگ مالی، ریسک Too big to fail و بزرگتر شدن و انحصار برای موسسات قرض دهنده را در پی داشته که به نابرابری و تبعیض اقتصادی دامن می زند. طبیعی است که در این مسیر، بانک ها به جهت از دست دادن سپرده ها و بالارفتن نسبت تامین مالی به سپرده های خود و نیز کاهش قدرت انحصاری در عرصه اقتصادی و مالی مقاومت می کنند. عمده تامین مالی بازار ایران دولتی و با اوراق مشارکت و جذب سرمایه از سرمایه گذاران خرد صورت پذیرفته است. سوای از بحث موفق بودن یا نبودن این اوراق، بازار ایران دارای زیر ساخت ها و فرهنگ تامین مالی خرد می باشد. به این لحاظ، ایده صکوک Retail در این بازار ایده ای نو محسوب نمی گردد. این در حالیست که در سایر بازارهای جهانی نحوه انتشار و سرمایه گذاری صکوک عمدتا موسسه ای و به صورت حقوقی انجام می پذیرد و تامین مالی از منابع خرد ایده ای نوین محسوب می گردد. بنابراین، بازار ایران با کمی تغییر در رویکردها [2] می تواند به بازیگر مهم جهانی این اوراق تبدیل گردد. به عنوان مثال، برای پیاده سازی اوراق اجاره خرد، نهادهای دولتی مانند شهرداری ها و همچنین بخش خصوصی ایران می توانند با فروش برخی پروژه های در فاز عملیات و سودده خود به عموم مردم و اجاره آنها و ارائه سودهای جذاب و استفاده از اهرم معافیت مالیاتی، به پتانسیل های مالی قابل توجهی دسترسی پیدا کنند. در صورت نگهداری صحیح دارایی های پایه طی دوره انتشار تا سررسید که از محل درآمدهای خود پروژه تامین می گردد، سرمایه گذاران علاوه بر دریافت اجاره، به ارزش افزوده سرمایه از طریق افزایش قیمت پروژه که متناسب با تورم رشد می کند نیز دست می یابند. 2. صکوک قابل تبدیل اقتضائی CoCo) ) – ابزاری برای افزایش سرمایه قانونی بانکی و شرکتی یکی از موارد کاربری صکوک، مربوط به تامین سرمایه برای افزایش سرمایه قانونی و یا کفایت سرمایه (Capital Adequacy) در سرمایه هسته ای (Core Capital) و برای دو لایه Tier1 و Tier2 با صکوک دائمی ( (Perpetual Sukuk می باشد که قبلا در مقاله ای با عنوان " صکوک منطبق با استاندارهای کمیته بازل 3: ابزاری برای افزایش سرمایه قانونی بانک ها و تقویت بازار سرمایه " روش های مختلف بازارهای پولی جهانی تبیین شد. علاوه بر آن و در راستای حمایت از سهامداران موجود در مقابل شرایط نامطلوب، موسسات مالی و بانک ها به انتشار صکوک ترکیبی می پردازند که از آنها به عنوان صکوک قابل تبدیل اقتضایی یا (Contingent Convertible or CoCo) نام برده می شود. واژه اقتضائی و یا مشروط به این جهت است که به سرمایه گذاران حق مشروط تبدیل گواهی های خود به سهام را می دهد. فرایند کار به این صورت است که در CoCo به محض افزایش ارزش سهام ناشر از یک حدی، بلافاصله سرمایه گذاران می توانند از ویژگی تبدیل پذیری اوراق بهره برده و آنها را به سهام ناشر تبدیل کنند و در غیر این صورت، مالک ارزش اسمی اوراق هستند. از مزایای این روش تامین مالی برای بانک ها می توان به تامین کفایت سرمایه و نیز بهره مندی از معافیت های مالیاتی اشاره کرد. از جمله چالش های پیش روی این روش تامین مالی مساله غَرر و نیز انتخاب دارایی های پایه، منابع تولید درآمد، رقیق شدگی مالکیت سهامداران موجود و ناهمخوانی آن با استادندارهای کمیته بازل می باشد. نکته: اولین تفاوت عمده صکوک CoCo با صکوک دائمی در این است که CoCo هنوز مورد تایید کمیته بازل قرار نگرفته است. اگر چه این ساختار مورد توجه رسمی بانک های مرکزی و نهادهای انتظامی بازارهای آمریکای شمالی و اروپا به ویژه کانادا، سوئیس و انگلستان قرار گرفته و پیش بینی می شود با رواج آن، نهادهای انتظامی بازارهای جهانی همچون کمیته بازل و هیات خدمات مالی اسلامی ( IFSB ) به بررسی و تدوین قوانین و مقررات آن پرداخته و مورد استفاده همه بازارها قرار گیرد. تفاوت دوم در اینست که صکوک CoCo موجب رقیق شدگی مالکیت سهامداران [3] می شود در حالی که ساختار صکوک دائمی به نحویست که این مشکل را ایجاد نمی کند. 3. صکوک قابل تعویض با سهام – ابزاری برای توسعه اقتصادی و تقویت بازار سهام دولتی و خصوصی جهت روشن شدن تفاوت اوراق (صکوک) قابل تعویض و تبدیل، می توان گفت که در اولی، سرمایه گذاران می توانند مابه ازای ارزش اسمی اوراق را با سهام شرکتی متفاوت از خود ناشر (بانی) تعویض کنند در حالی که در دومی، اوراق صکوک تنها با سهام خود ناشر مبادله می گردد. این صکوک اولین بار در تاریخ 4 اکتبر 2006 توسط بازوی سرمایه گذاری دولت مالزی یعنی شرکت ملی خزانه طراحی و با پشتوانگی سهام عادی شرکت مخابرات مالزی یا TM ساختارسازی و با حجم 750 میلیون دلار منتشر شد. سود دوره ای این اوراق تضمین نشده و بستگی به عملکرد دارایی پشتوانه یعنی سهام TM داشت که در حقیقت از محل سود سهام TM تامین می گردید. به عبارت دیگر، پرداخت سود بر مبنای توزیع ریسک سود و زیان میان سرمایه گذار و ناشر تنظیم می شد. البته برای حفظ نظم و یکنواختی در پرداخت سودهای دوره ای، در این ساختار صندوق احتیاطی در نظر گرفته شد که در مواقع حصول سود مازاد بر انتظار سرمایه گذاران، به این صندوق واریز شده تا در مواقع کسری، از آن برداشت گردد. همچنین در این ساختار، ناشر برای خود در پایان سال سوم حق اختیار خرید اوراق را در نظر می گرفت. در راستای تعهد شرکت ملی خزانه به تامین و تنوع منابع مالی و در پی موفقیت های متوالی، برای ششمین دوره یعنی پس از بکارگیری سهام دولتی TM ، شرکت خصوصی اگزیاتا [4] ، شرکت خصوصی بزرگراه های پلاس [5] ، گروه خصوصی خرده فروشی پارکسون و شرکت خصوصی مراقبت های بهداشتی IHH ، در تاریخ 4 سپتامبر 2014 اقدام به انتشار 500 میلیون دلار و با پشتوانگی سهام عادی شرکت ملی برق مالزی نمود. همانگونه که ملاحظه می شود، در این مدل، همکاری و تعامل تنگاتنگ دولت و بخش خصوصی آشکار بوده که حاصل آن تقویت و توسعه شرکت های دولتی و خصوصی و رشد اقتصادی ملی است. 4. جمع بندی نهادهای ناظر و بازیگران بازار سرمایه ایران با نوآوری و جذاب کردن ابزارهای تامین مالی می توانند نقش موثری در جذب و هدایت بخش قابل توجهی از حجم 872 هزار میلیارد تومانی نقدینگی بازار به سوی اقتصاد واقعی ایفا کنند. بهترین راهبرد برای مقاوم کردن اقتصاد کشور، بهره مندی از انرژی مالی عموم مردم و دخیل و سهیم کردن همه در اقتصاد کشور و تقسیم ریسک از طریق مشروط کردن سود به بازدهی واقعی پروژه های اقتصادی در کل نظام مالی کشور است. [1] - حداقل زمان نگه داری این اوراق یک ماه می باشد و سرمایه گذاران تا یک ماه پس از زمان خرید، می توانند آنرا به فرد دیگری منتقل کنند. [2] - انتشار اوراق مشارکت، برای تامین مالی پروژه های در دست ساخت بوده در حالی که اوراق خرده فروشی اجاره تمرکز برروی پروژه های موجود دارد. در صورت هزینه کردن منابع اوراق مشارکت در غیرپروژه مشخص شده در امیدنامه و هزینه وجوه برای پرداخت دیون سررسید شده و همزمانی آن با نوسانات شدید بازار، نکول بانی رقم می خورد. در حالی که در اوراق اجاره با وجود اینکه می توان منابع مالی بدست آمده را برای مقاصد مختلفی از جمله ساخت پروژه جدید، پرداخت بدهی های قبلی و یا ارتقای اوضاع ترازنامه مورد استفاده قرار داد، اما امکان تولید بدهی و دین محدود به ارزش دارایی های پایه و همخوان با قدرت تولید واقعی بوده و جلو بسیاری از بی نظمی های مالی گرفته می شود. [3] - در مقاله ای دیگر با عنوان " ولع اهرم مالی: استقبال چشمگیر جهانی از اوراق قرضه و وام در مقابل سهام " به نقش تعیین کننده موضوع رقیق شدن مالکیت به عنوان مهمترین فاکتور در تصمیم گیری نهادهای مالی برای تامین مالی از طریق اوراق قرضه و یا سهام پرداخته شد. [4] - یکی از بزرگترین گروه های مخابراتی آسیا با 250 میلیون کاربر [5] - بزرگترین شرکت سازنده ( (BOT بزرگراه های مالزی و هشتمین در جهان
شنبه ، ۱۲دی۱۳۹۴
[مشاهده متن کامل خبر]
این صفحه را در گوگل محبوب کنید
[ارسال شده از: سنا]
[مشاهده در: www.sena.ir]
[تعداد بازديد از اين مطلب: 29]
-
گوناگون
پربازدیدترینها